Análisis económico
EN PERSPECTIVA
Miércoles 02.06.99 - Hora 08:30


EMILIANO COTELO (EC):
El miércoles de la semana pasada charlamos en este espacio económico sobre un tema que a nosotros los uruguayos nos interesa mucho por razones casi obvias. ¿A qué me estoy refiriendo? Al futuro de la convertibilidad argentina, futuro que pareció amenazado a partir de rumores que comenzaron a circular en el correr del mes de mayo.

La semana pasada, como les dije, ya charlamos sobre este tema para explorar las causas que podrían haber originado los rumores y también las perspectivas. Y como el tema no está cerrado, hoy volvemos a ubicarnos imaginariamente en Argentina para ver la evolución que han tenido los mercados financieros en los últimos días, para ver si las amenazas han tendido a disiparse y también para entender un proyecto que el gobierno lanzó con el nombre de "convertibilidad fiscal". Enseguida charlaremos sobre estos puntos con el economista Horacio Morero de la consultora Tea Deloitte & Touche.

Horacio, ¿qué ha pasado en las últimas jornadas en Argentina? ¿volvió la tranquilidad o la incertidumbre persiste?


HORACIO MORERO (HM):
Bueno, los mercados bursátiles han mostrado un comportamiento levemente positivo en las últimas jornadas y todas las cotizaciones, tanto de acciones como de bonos, han mejorado algo a partir de los valores mínimos alcanzados el lunes 24 del mes pasado cuando todavía los rumores tenían efectos negativos sobre los mercados. Luego el martes 25 fue feriado, y podemos afirmar que el miércoles de la semana pasada la tendencia bajista se quebró, lo que puede interpretarse como que los rumores comenzaron a perder fuerza.

Hay que aclarar que los precios de las acciones y de los títulos públicos son hoy bastante más bajos que a principios del mes pasado, pero lo importante de estos últimos días es que la tendencia negativa se detuvo. Claro que los rumores dejaron su huella durante mayo, provocaron una baja de 7% en las acciones según el índice Merval, y los títulos públicos argentinos cayeron más, cayeron más de 10%.


EC: ¿Y a qué obedeció la mayor tranquilidad que prevaleció en las últimas jornadas? Recuerdo que ustedes hicieron bastante énfasis en las señales fiscales que podría dar el gobierno...


HM: Sí, la semana pasada cuando analizamos qué había detrás de los rumores, hicimos énfasis en la situación fiscal porque nos parece que es uno de las variables clave para el futuro de la convertibilidad.

Los rumores, y por lo menos ésta es nuestra opinión, fueron perdiendo fuerza porque ningún análisis serio pone en dudas la vigencia de la convertibilidad en los próximos meses. Pero cuando surgieron los rumores, muchos inversores, probablemente inversores externos, quizás pensaron que se estaba cuestionando la convertibilidad hoy. Y lógicamente el paso de los días fue reduciendo la incertidumbre porque la convertibilidad siguió en pie. Creo que este es un punto importante: los problemas que enfrenta la convertibilidad son problemas que pueden afectar su vigencia digamos a partir del año 2000, pero hoy no. Argentina atraviesa una recesión, la economía en general quedó en una situación muy comprometida en materia de competitividad debido a la devaluación brasileña, la falta de competitividad puede ser un escollo para que la economía salga de la fase recesiva, y si la recesión se prolonga el déficit fiscal seguirá creciendo. Una serie de problemas que pueden retroalimentarse...


EC: Conclusión: hay problemas que el gobierno argentino debe superar en los próximos meses... de eso depende la vigencia de la convertibilidad en el futuro.


HM: Así es. Problemas que desde ya te adelanto Emiliano van a quedar para el próximo gobierno, independientemente del esfuerzo que haga la actual administración en los próximos meses para solucionarlos, porque no son dificultades que se puedan resolver de la noche a la mañana.

Si se descarta una modificación en la política cambiaria durante los seis meses de gobierno que le quedan a Menem, y hay razones políticas muy fuertes para suponer esto y también razones económicas, todos los problemas que mencioné están relacionados de alguna manera con las cuentas públicas. ¿Por qué? Primero está el problema fiscal propiamente dicho: en concreto, el déficit no puede dispararse porque eso pondría en riesgo a la convertibilidad, ya que un mayor desequilibrio implicaría mayor emisión de dinero. Segundo y una vez descartada una corrección cambiaria, la mejora de la competitividad depende en alguna medida de la rebaja de impuestos y otras medidas que pueda poner en práctica el gobierno. Pero para rebajar impuestos hay que tener una sólida situación fiscal, porque la rebaja de impuestos en los primeros meses se refleja inevitablemente en menores ingresos para el fisco. Y a su vez, si se lograra una mejora de la competitividad, esto facilitaría la salida de la recesión. Todos temas relacionados con la situación fiscal, y es por eso que el gobierno en medio de este clima de incertidumbre reflotó un proyecto de ley que ya estaba casi olvidado, proyecto denominado de "convertibilidad fiscal".


EC: ¿Y qué es la "convertibilidad fiscal"?


HM: La "convertibilidad fiscal", en palabras muy simples, es un proyecto de ley que busca limitar el déficit fiscal acotando el gasto público, y aquí no hay nada que sorprenda; lo novedoso es que el límite al gasto público vendría dado por una ley, entonces si un funcionario no cumple la ley, está sujeto a las sanciones correspondientes. Eso es lo novedoso y por eso se usó la palabra "convertibilidad", ya que la convertibilidad es una ley que le da más fuerza a una política cambiaria que podría haberse aplicado sin el respaldo de una ley. Se buscó una ley para que tuviera más fuerza, para que la gente pensara que el gobierno la iba efectivamente a aplicar. Con esto se busca ganar credibilidad... esa es la palabra técnica que usamos los economistas... credibilidad... Bueno, con otra ley, ahora el gobierno argentino buscaría ganar credibilidad en el ámbito fiscal. El mensaje es: voy a controlar el gasto para tener un déficit fiscal bajo, y para que me crean, eso lo voy a establecer en una ley...


EC: Está bien... creo que las ideas básicas se entendieron.


HM: Agrego Emiliano que ese proyecto ya tiene media sanción del Senado y justamente hoy comenzará a tratarse en Diputados. Si el proyecto se aprobara, los inversores seguramente tendrán más confianza en Argentina, porque habrá menos chances que el déficit salga de control. Para que ello ocurra, habrá que violar una ley...


EC: La pregunta final. Ustedes ya dieron su opinión la semana pasada, pero vuelvo sobre el tema... ¿podemos estar seguros que la convertibilidad sigue vigente?


HM: Muy difícilmente la convertibilidad sea modificada en los próximos meses, esa respuesta te di la semana pasada. Es altamente probable que Menem entregue el gobierno con la convertibilidad vigente, y tal vez la discusión sobre cómo se sale de la paridad fija sea un tema central del próximo gobierno.

De todas maneras, este es un año de alta incertidumbre y tal vez las dudas vuelvan a aparecer. Habrá que monitorear muy de cerca la evolución de la recaudación en Argentina, porque de esa variable depende que se cumplan o no las metas acordadas con el Fondo Monetario Internacional.

También habrá que ver qué pasa con las tasas de interés en dólares; hoy hay dudas entre los especialistas: muchos ya creen que la Reserva Federal subirá las tasas en su próxima reunión de fin de junio, y eso por supuesto no es una buena noticia para los mercados emergentes, ya que los gobiernos tendrán que pagar una tasa más alta por su endeudamiento, y además se puede resentir la entrada de capitales agravando la recesión. La incertidumbre es importante, eso hay que tenerlo en cuenta, pero Argentina seguramente seguirá con su convertibilidad en los próximos meses.